Одна неделя остается до первого в 2025 г. заседания Банка России по ключевой ставке. Рынок подходит к нему в состоянии неопределенности после неожиданного решения Центробанка отказаться от повышения "ключа" с 21% до 23% в декабре на фоне высокой инфляции. Из-за этого крупные банки сначала снизили было ставки по вкладам, а после новогодних праздников снова стали повышать. Опрошенные "Российской газетой" эксперты согласны, что 14 февраля ЦБ снова оставит ключевую ставку неизменной, но спорят о дальнейших действиях регулятора. А также о том, при каких условиях она окажется на уровне 12% до конца 2025 г.
"Считаю, что на ближайшем заседании ЦБ не станет повышать ключевую ставку. Кредитование замедляется. Это указывает на то, что и инфляционные процессы стали замедляться. В дальнейшем по мере торможения инфляции ключевая ставка тоже будет снижаться", - заявил глава комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков.
Перед мартовским заседанием ЦБ ключевая ставка окажется на распутье и в дальнейшем может меняться по трем сценариям, рассказал "РГ" главный экономист и руководитель аналитического управления "Ренессанс Капитала" Олег Кузьмин. "Базовым и наиболее вероятным сценарием мы считаем постепенное снижение ставки с 21% начиная со второго квартала этого года до 16% в октябре, а затем до 12% в марте - июле 2026 года. Однако нельзя исключать более жесткого и мягкого сценариев. При жестком пик ставки составит 23%, причем она продержится на этом уровне до ноября, а потом будет неспешно опускаться до 14%, но на это потребуется почти год. При мягком сценарии нас ждет быстрое снижение до 12% уже к декабрю 2025 года", - поделился своим прогнозом эксперт. Причем многое будет зависеть от перспектив восстановления диалога между Россией и США, подчеркнул он.
Большое значение для верных прогнозов имеет уровень реальной ставки (номинальная ставка минус текущая инфляция). Номинальную ставку устанавливает ЦБ и она всегда известна, а вот оценки текущих темпов инфляции, особенно с учетом корректировки на сезонные факторы, являются предметом дискуссий. Официальные показатели текущей инфляции от Росстата вполне могут служить простым и понятным ориентиром, однако не воспринимаются экспертами как догма.
"Сейчас уровень реальной ставки стал двузначным, он составляет 11%. Ключевая ставка 21%, а текущие темпы инфляции - вблизи 10%. К реальной ставке 11% мы пришли с июля прошлого года. Как мы знаем, ставка работает с временным лагом в два-три квартала, а значит, сейчас экономика начинает ощущать эффект в полной мере. В дополнение к этому в России активно сворачивается часть программ льготного кредитования, плюс Центробанк вводит дополнительные нормативы для банков, которые ограничивают кредитные риски. Все перечисленное сводится к тому, что денежно-кредитные условия складываются очень жесткими. Это должно сработать на замедление инфляции, но при выполнении важного условия: бюджетная политика будет становиться нейтральной для экономического роста и инфляции, и удержится в тех параметрах, которые заданы законом о бюджете", - говорит Олег Кузьмин.
Если бюджетные расходы в 2025 г. и далее окажутся выше ожидаемых, либо внешнеэкономические условия резко ухудшатся, может реализоваться жесткий сценарий. В обратном случае - мягкий. "Просто так "жестить" Центробанк не будет. Бескомпромиссный "крестовый поход" против инфляции, который мы наблюдали в прошлом году, с декабря уступил место более сбалансированной политике, так что ЦБ будет снижать ставку сразу, как увидит устойчивое замедление темпов роста цен. Нам остается только пристально следить за новыми данными по инфляции, кредитованию, бюджетным расходам и курсом рубля. Сильные отклонения от равновесного курса тоже могут повлиять на решения по ставке", - добавил Кузьмин.
Траектории снижения ключевой ставки на ближайшие 12 месяцев от "Ренессанс Капитала" выглядят правдоподобно, считает главный экономист Bloomberg Economics по России Александр Исаков. Но дальше равновесные рублевые ставки завышены во всех трех сценариях.
"Уровень нейтральной ставки, который будет достигнут к концу 2026 г. - первой половине 2027 г. (см. инфографику) в геополитически благоприятном сценарии не останется двузначным и составит, по нашей оценке, порядка 7-8%. При неблагоприятном сценарии нейтральный уровень так же вряд ли превысит 10-12% в случае продолжения бюджетной консолидации федеральных расходов. Ключевой проблемой в неблагоприятном сценарии будет выбор между пересмотром вниз расходной стороны бюджета и сохранением высоких темпов роста цен. При ставках заимствования выше 12%, стоимость денег может сделать бюджетную конструкцию неустойчивой при темпах роста экономики в диапазоне 2-3%", - рассчитал Александр Исаков.
Жесткий сценарий на сегодняшний день выглядит самым вероятным, потому что пока по-настоящему значимых улучшений внешних условий нет, сказал в беседе с "Российской газетой" профессор кафедры финансов устойчивого развития РЭУ им. Г. В. Плеханова Михаил Гордиенко.
"Позитивные перемены возможны, но пока они во многом декларативны и неосязаемы. Следовательно, прежний объем финансирования стратегических отраслей российской экономики сохранится, в том числе за счет роста денежной массы. Чтобы в этих условиях ускорение инфляции было минимальным, ключевая ставка может быть и выше 21%, либо долго будет оставаться на этом уровне. Но это негативно повлияет на реальный сектор экономики, особенно малый и средний, а в финансовом секторе продолжится рост рублевых депозитов", - предупредил эксперт.
Скорее всего, в 2025 г. события будут развиваться по умеренно-жесткому сценарию, поделилась своими расчетами с "РГ" руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам" Ольга Беленькая. В этом варианте вместо ключевой ставки в 12% к декабрю рынок получит в лучшем случае 17%.
"Мы прогнозируем пик ключевой ставки на уровне 21%, начало ее снижения не ранее середины 2025 г. и далее до 17-18% к концу года. Необходимыми предпосылками должны стать устойчивое замедление текущей сезонно-скорректированной инфляции и снижение инфляционных ожиданий. В альтернативных сценариях возможны как дальнейшее повышение, так и более быстрое снижение ключевой ставки. По итогам февральского заседания ЦБ можем обновить прогноз", - заключила она.
